دراسة تحذر: العملات المستقرة قد تضعف العملات الوطنية

أثر التداول المباشر للعملات الرقمية على الأسواق المالية

أوضحت دراسة حديثة أعدها الباحثان “جيهيون كيم” و”سانغهوم تشو” لصالح البنك المركزي الكوري، أن تزايد الإقبال على العملات المستقرة المربوطة بالدولار الأمريكي قد يمارس ضغوطًا تنازلية على أسعار صرف العملات الوطنية. وتنشأ هذه الضغوط عندما يتاح للمستثمرين خيار التداول المباشر بين العملات المحلية وهذه الأصول الرقمية عبر منصات التداول العالمية.

وشملت الدراسة تحليل بيانات 12 عملة محلية خلال الفترة الممتدة بين عامي 2019 و2025، حيث تبين أن إطلاق أزواج التداول المباشرة يسهم في ربط سوق الأصول الرقمية بسوق الصرف الأجنبي التقليدي بشكل مباشر، مما يعزز انسياب صدمات الطلب من العالم الرقمي إلى الأسواق المالية التقليدية.

كيف تنقل منصات التداول الضغوط إلى أسعار الصرف؟

قبل توفير أزواج التداول المباشرة، كان المستثمرون يعتمدون على المنصات المحلية أو أسواق النظير للنظير لشراء الأصول الرقمية، مما ينشئ عادة علاوة سعرية محليّة للعملات الرقمية عند ارتفاع الطلب. إلا أن قيام منصات عالمية، مثل منصة Binance، بإدراج أزواج تداول مباشرة بين العملات المحلية والعملات المستقرة مثل USDT وUSDC، أدى إلى تغيير هذه الآلية.

يعمل صانعو السوق في هذه الحالة على بيع العملات الرقمية للمستثمرين مقابل العملات المحلية، ثم يسارعون إلى التحوط من مخاطر العملة عن طريق بيع النقد المحلي وشراء الدولار في سوق الصرف الأجنبي التقليدي. وتترتب على هذه العملية الآثار التالية:

• تحويل ضغط الشراء الرقمي إلى عمليات بيع فعلية للعملة الوطنية في سوق العملات الأجنبية.
• تقليل الفجوة السعرية والعلاوات المحلية بين الأسواق العالمية والمحلية.
• زيادة حدة التقلبات في اقتصاد الدول الناشئة مع إعادة توزيع المراكز المالية لصناع السوق.

تراجع العلاوات السعرية وزيادة الربط بين الأسواق

أفادت نتائج البحث بأن إدراج الأزواج المباشرة على منصة Binance أسهم في خفض العلاوة السعرية المحلية للعملات المستقرة بمقدار يتراوح بين 0.33 و0.38 نقطة مئوية، مما جعل أسعارها أكثر قربًا من سعر الصرف الرسمي للدولار. وعلى الرغم من أن هذا التكامل ينظم الأسعار بين المنصات، إلا أنه يجعل العملة الوطنية أكثر عرضة للتأثر بالهزات التي تشهدها أسواق الكريبتو.

وفي اختبار إضافي يعتمد على مؤشرات البحث في موتور جوجل عن كلمة “بيتكوين” كمعيار لقياس معنويات المستثمرين، وجد الباحثون أن ارتفاع نشاط البحث بمقدار انحراف معياري واحد ارتبط بانخفاض قيمة الريال البرازيلي بنسبة 0.118%، إلى جانب ارتفاع العلاوة السعرية للعملات الرقمية في البرازيل بمقدار 0.109 نقطة مئوية.

تجربة كوريا الجنوبية: غياب الأزواج المباشرة يمتص الصدمات

قدمت كوريا الجنوبية نموذجًا مقارنًا مهمًا لعدم توفر زوج تداول مباشر بين الوون الكوري والعملات الرقمية على منصة Binance خلال فترة الدراسة. ونتيجة لذلك، لم يجد الباحثون أي علاقة إحصائية ملموسة بين ضغط شراء العملات الرقمية وتراجع سعر صرف الوون.

بدلًا من ذلك، امتصت السوق الكورية زيادة الطلب من خلال ارتفاع العلاوة السعرية الداخلية (المعروفة بعلاوة الكيمتشي). ورغم ذلك، تشير بيانات شركة Chainalysis إلى أن مشتريات الكوريين للعملات الرقمية المقومة بالوون بلغت نحو 64 مليار دولار خلال العام المنتهي في يونيو 2025، مما يجعلها إحدى أكبر الأسواق في منطقة آسيا والمحيط الهادئ.

التوجهات التنظيمية في كوريا الجنوبية

يسعى البنك المركزي الكوري إلى تطبيق نموذج تنظيمي تقوده البنوك لإصدار عملات مستقرة مدعومة بالوون، وذلك بهدف الحفاظ على الاستقرار المالي والمادي. ويأتي هذا التوجه في وقت يناقش فيه المشترعون أطرًا تشريعية تشمل معايير الاحتياطي والإشراف على المصدرين.

تدفقات رؤوس الأموال غير التقليدية وتحديات السياسة النقدية

تعتبر العملات المستقرة قناة جديدة لتدفق رؤوس الأموال خارج أطر النظام المصرفي التقليدي. وتلجأ الأسر والأفراد في بعض الدول التي تعاني من التضخم أو قيود الصرف — مثل الأرجنتين وتركيا وفق بيانات شركة Tether — إلى هذه الأصول الرقمية لحماية قدرتهم الشرائية.

أخيراً، تؤكد الدراسة أن التصميم الفني والتنظيمي لأسواق التداول هو المحدد الأساسي لما إذا كان الطلب على الأصول الرقمية سيظل مجرد تقلبات سعرية داخل منصات الكريبتو، أم أنه سينتقل ليصبح ضغطًا مباشرًا على سوق الصرف الأجنبي للعملة الوطنية.